2025年のアルトコイン：TOTAL3が新高値を更新する時、あなたのポートフォリオは動かない

現時点では、 TOTAL3 インデックスは、ビットコインとイーサリアムを除くすべてのアルトコインの市場資本総額を追跡し、正式に1170億ドルで新たな高値に達しました。価格チャートは緑色に輝き、SNSはFOMOで溢れ、「アルトシーズン」が戻ってきたようです。

しかし、個々のトークンに掘り下げると、状況は劇的に変わります。新たな高値に達しているトークンはわずかで、ほとんどは依然として安値を探っており、流動性は薄く、価格チャートは売り圧によって断片化されています。

この逆説は、単一の要因によって引き起こされているわけではありません。TOTAL3の背後にある方法論、新しいトークンの上場ラッシュ、大規模なアンロックスケジュール、そしてアルトコインとずれている2025年のサイクルという、複数の重なる力の結果です。

1. 新しいトークンの上場ラッシュ: 膨れ上がった名目市場資本

2025年10月初めまでに、主要な取引所では最大15の新しいトークンが上場されました – これは2021年第2四半期以来の最高数です。元々、 Ethena は安定コインですが、残りの14のプロジェクトはほとんどがテクノロジー、インフラストラクチャ、またはDeFiトークンであり、多くはすでに高い評価で複数の資金調達ラウンドを完了しています。

取引所に追加される新しいトークンは、実際の流動性や循環供給に関係なく、TOTAL3の分母に寄与します。その結果、トークンの価格が上昇しているのではなく、「より多くの名前」によってTOTAL3が上昇します。

例えば、 $XPL (プラズマ)と $2Z (ダブルゼロ)は100億ドルの評価で開始されましたが、平均的な日々の取引量は数千万ドルにとどまっています。同様に、World Liberty Financialの$WLFIはかつて68億ドルのFDVで上場され、長年にわたるレイヤー1とほぼ同等でした。

2z、プラズマはTGEの市場資本を持つプロジェクトです。これらのトークンは流通供給が非常に小さいことが多く、価格の脆弱な基準から市場資本が容易に膨れ上がる可能性があります。TOTAL3は広角写真のようです: パーティーはゲストのおかげで混雑しているように見えますが、実際の皿の数は変わらず、各人の皿は少ししか増えません。

集中した流動性 – 1～2の取引所でのわずかな取引ペア – は、大規模な注文が価格を劇的に動かすことを可能にします。基準価格が上昇すると、市場資本が跳ね上がりますが、誰かが実際に売ろうとすると、注文書は薄すぎてそれを吸収できません。

要するに、TOTAL3は「名目市場資本」を反映しており、「流動市場資本」ではなく、実際に拡大していない市場に成長の幻想を生み出しています。

2. アンロック圧力と昨年の100億ドルの評価

上記と同様に、TOTAL3の名目成長は2024年のトークン上場ラッシュから残された「構造的負債」であることもあります。2023年末から2024年初頭にかけて、AI、モジュラーネットワーク、zk-Rollupsのようなストーリーが幾つかの主要プロジェクトをトークンの立ち上げに導きました: Starknet、zkSync、Wormhole、Celestia… ほとんどは初日から数十億ドルの評価を受け、大規模なアンロックスケジュールを伴いました。

Starknet ($STRK)は明確な例です。上場時、STRKは約260億ドルのFDVを持っており – トークンあたり約2.6ドルでした。しかし、2024年4月からは月ごとのアンロックが始まり、毎回約600万STRK（上場価格で約1億2000万ドル）が市場に入ってきました。2024年末には、循環市場資本が約17.5億ドルとなり、価格はピークからほぼ4倍下落しました。

STRKの市場資本はかつて$2.6に等しかったが、価格はピークからほぼ4倍下落しています。

皮肉なことに、名目市場資本はほとんど変わっていません。なぜなら、循環供給が増加し価格が下落したからです。TOTAL3は、実際の弱体化を反映せずにこの「膨れ上がった」部分を吸収しました。

これは高FDVと長期的なアンロックの罠です：

インデックスの視点から見ると、市場は大きく見えます。
キャッシュフローペースで見ると、各アンロックサイクルは実際の販売圧力を追加します。

すべてのアンロックは体系的な売却サイクルになり、「待って売る」思考を生み出します。投資家は早期購入をためらい、ホルダーはリスクを積極的に低下させます。一方、ロックされたトークンの大部分を保有するチームやファンドは、長期的なコミットメントと利益確定を両立させなければならず、持続的な供給圧力を生み出します。

このようにして、FDVは「過剰な期待」となり、循環市場資本は真の健康を反映します。TOTAL3は供給の増加を捉えますが、根本的には希薄化を指摘しているだけで、真の成長ではありません。

3. 2025年サイクル: 矛盾するシグナル、ETF、深い乖離

このサイクルは暗号史上最も奇妙なものの一つです。ビットコインはハルビング前にピークに達した一方で、アルトコインは依然として安値を探っています。2025年9月にはアルトコインシーズンインデックスが80を4回超えましたが、これはアルトコインへの回転を示す閾値です。

個々のトークンを分解すると、矛盾が浮かび上がります。$STRK（Starknet）や$XPLのような大型アルトコインは、非常に期待されていましたが、対応する高値に達していません。一方、$SUIや$ENA（Ethena）のトークンは、バイバックメカニズムや内在するキャッシュフローのために目立っています。

この乖離は主に4つの要因に起因しています：

プロジェクトの質の差別化: 2025年のベンチャーキャピタルは「コアインフラ」を持つアルトコインや明確な内在キャッシュフローを持つものを好みます。証明された価値のない新規プロジェクトは取り残され、「トップピック」と市場の残りとの間に厳しいギャップを生み出します。
断片化した流動性: 複数のDEXと小型のCEXに分散されたトークンは、注文書が薄く、価格が不安定で持続的な成長が難しくなっています。リテール投資家はしばしば短期の変動に巻き込まれ、長期の資本フローに従っていません。
機会コスト: $BTCや$ETHが急騰すると、アルトコインは資本を引き付けるために大幅に高い期待リターンを提供しなければなりません。ほとんどのアルトコインはその期待に応えておらず、資金はトップトークンに集中し、他は安値を探り続けています。
ETFとスポット/アルトコインETFの影響: 2024年には BTC ETFが登場し、 2025年のETH ETFに続き、伝統的な金融の流入は主にこの2つのコインに集中しました。ほとんどのアルトコインはその恩恵を受けていません。「ETF基準」のトークンへのETF流入は乖離を悪化させ、特に製品、流動性、内在するキャッシュフローの欠けたトークンを持つ広範なアルトコイン市場を赤くしています。

デリバティブデータは短期的なボラティリティをさらに増幅します。高いポジティブファンディングレートと増加するオープンインタレストは、実際のスポット流入を置き換えることはできません。すべてのレバレッジの振る舞いは信頼を蝕んでいきます。

その結果は「偽のアルトシーズン」です: 集計インデックスは素晴らしく見え、ETFは集中資本を引き寄せますが、ほとんどの投資家は依然としてポートフォリオが赤くなっています。

4. ナarrative、採用、ユーティリティの欠如: 市場資本は上昇、価格は停滞

TOTAL3の上昇は新たに上場された高い評価のトークンに大きく依存していますが、ほとんどのアルトコインは採用、実ユーザー、内在するキャッシュフローが不足しています。この逆説: インデックスは輝いていますが、あなたの持ち分は赤です。

弱いまたは投機的なナarrative: 多くのトークン、特にミームやトレンド主導のコインは、実際の製品や価値なしに、ハイプやSNSの注目のみに依存しています。資本は短期的な投機のために流入し、ハイプが衰えると、価格は崩壊します。
低い採用: 主要な取引所に上場されていても、取引量や実ユーザーは薄く、大口の注文に対して価格が敏感になります。
弱い内在キャッシュフロー: 手数料、ステーキング、バurn、または収益共有のようなメカニズムがないと、価格は二次的投資者に依存します。

心理的な影響が問題を悪化させます: 投資家はTOTAL3をアルトシーズンのシグナルとして見て、ユーティリティがないトークンを購入します → アンロックやマーケットメイカーからの売り圧力に直面します。

5. 結論

現在の状況は、集計市場インデックスと個々のトークンのマイクロ健康との間に明確なミスマッチを示しています。TOTAL3は多くの新しく上場された高評価トークンのおかげで上昇していますが、ほとんどのアルトコインは安定したアンロックスケジュール、集中流通、薄い流動性、未証明の価値モデル、遅延した製品ロードマップ、または単に2023-2024からの過剰な期待によって減少しています。

ほとんどのプロジェクトは自らのアンロックスケジュールを逃れることはできません。新たな資本は目立った製品、採用、または実際のユーザーのメトリックを必要とし、ホワイトペーパーと長いロードマップのみを持つトークンは苦しんでいます。各アンロックはストレステストであり、TOTAL3は単に名目的な数字で投資家を気をそらす美化された背景です。

強力なインデックスは緑のポートフォリオを保証しません。たとえTOTAL3が記録的な高さに達しても、あなたのアルトコインが安値に達すると、インデックスは無意味になります。分析は「市場は上昇していますか？」から「このトークンは上昇する理由がありますか？」にシフトすべきです。

投資家は次のことを行うべきです：