主要なハイライト
- 裁定： SECは「ブローカー」と「取引所」の定義を拡大し、一部の分散型プラットフォームや自動化プロトコルを含めるようにしました。
- 即時の影響： DeFiフロントエンドオペレーター、NFTマーケットプレイス、および流動性プロバイダーは、新しいコンプライアンス義務の対象となる可能性があります。
- 業界の反応： 批評家は、権限の過剰行使が革新を抑制し、ビルダーを海外に追いやる恐れがあると警告しています。
- グローバルな波及効果： EUおよびアジアの規制当局は、自国のWeb3フレームワークを形成する際に注視しています。
- 長期的展望： このケースは、コンプライアンスと分散化のバランスを取るための明確なグローバル基準の必要性が高まっていることを強調しています。
1. SECの最新の裁定。何が起こったのか？
2025年10月初旬、 米国SECは、ガイダンスを更新しました 連邦証券法における「ブローカー」と「取引所」の定義を再定義するために。主要な変化は何か？初めて、SECは 「通信プロトコル、分散型取引プラットフォーム、および自動化されたマーケットメイキングソフトウェア」 を証券取引を促進する潜在的な主体として含めました。
これはつまり、 特定の DeFiプロトコル、NFTマーケットプレイス、およびDEXインターフェース が、NasdaqやCoinbaseのような従来の取引所と同じ登録及びコンプライアンスの要件に従う必要があるかもしれないということです。
この裁定は、SECの「投資家を保護し、市場の整合性を維持する」という継続的な使命から生じたものですが、それはまた、 技術と金融仲介者との境界線を曖昧にします。 —これはWeb3の規制の戦いの中心にある緊張です。
「証券の取引を促進する場合、たとえアルゴリズムであっても、ブローカーと見なされる可能性があります」と、SEC委員長のゲイリー・ゲンスラーは記者会見中に繰り返しました。
コアの要点： SECの言葉は、 中央集権型の保管プラットフォーム and 分散型、自律的なプロトコルの区別をしません。これはDeFiコミュニティからの強い反発を引き起こしました。
2. 裁定がDeFiにとって重要な理由
分散型金融（DeFi）エコシステムは、 オープンアクセシビリティと自己保管の上に構築され、仲介者を貸付、取引、そして収益生成から排除しました。しかし、新しいSECの解釈はその基盤に挑戦しています。
この裁定の下では、 DEX（分散型取引所）のフロントエンドオペレーターが、 たとえそのスマートコントラクトがオープンソースで自律的であっても、「ブローカー」または「取引所の促進者」と見なされる可能性があります。
つまり、彼らは次のことを求められる可能性があります：
- SECに登録する または免除の下で運営すること、
- 実装する KYC/AMLプロセス,
- プロトコルの運用を開示する、そして
- 要求に応じたユーザー取引データの報告 を行うこと。
Uniswap、Curve、Aaveのようなプロトコルにとって、これは重要な法的および運用上のジレンマを生む可能性があります。 従う場合、彼らは分散化を損なうリスクがあります。従わない場合、彼らは米国市場からの排除や執行措置のリスクを抱えます。
- 「オープンソースのコードをウォール街の取引所のように規制するのは意味がありません」と、あるDeFi開発者は匿名でコメントしました。「それは、自動計算ができるスプレッドシートにライセンスを与えるようなものです。」
- If they don’t, they risk exclusion from the U.S. market or enforcement actions.
“Regulating open-source code like a Wall Street exchange doesn’t make sense,” one DeFi developer commented anonymously. “It’s like licensing a spreadsheet because it can calculate interest.”
流動性への影響： 機関投資家は、規制の不透明性のためにDeFiへのエクスポージャーを一時停止する可能性があり、短期的には流動性の収縮を招くことになります。しかし、それは同時に、 より柔軟なフレームワークを持つ管轄区域でのDeFiの成長を加速する可能性もあります。 3. NFTの視点：創造的自由とコンプライアンスの出会い
3.The NFT Angle: Creative Freedom Meets Compliance
この裁定は主に金融プロトコルを対象としていますが、 NFTプロジェクトへの影響も大きいです。 SECは、
利益の期待や分割所有権の構造を持つNFTが、 Howeyテストに基づいて証券に該当する可能性があると再確認しました。 つまり、そのような資産の販売を促進するNFTマーケットプレイスも「取引所」の定義に含まれる可能性があります。 この影響を受けるのは：. That means NFT marketplaces facilitating the sale of such assets may also fall within the definition of an “exchange.”
分割NFTプラットフォーム
- (たとえば、デジタルアートや実世界の資産をトークン化するもの)、 ゲームプロジェクト
- で利回りを生むゲーム内NFTを提供するもの、そして 未来のユーティリティやトークン報酬を約束するNFTコレクションを立ち上げるクリエイター。
- Blur、Magic Eden、OpenSeaのようなプラットフォームは、 リスティングが証券の特徴を含むかどうかを評価する必要があるかもしれません。 皮肉なことに、
NFTは創造的な自律性の祝福として始まりました。今や、アーティストや開発者は、 革新と法的な不確実性との間で綱引きに巻き込まれています。 4. 業界の反応：恐怖の中で革新は成長できない
The irony: NFTs began as a celebration of creative autonomy. Now, artists and developers are caught in a tug-of-war between innovation and legal uncertainty.
4.Industry Reaction: “Innovation Can’t Thrive in Fear”
Web3コミュニティからの反応は即座に激しいものでした。
暗号政策グループ、DeFi DAO、およびNFTコレクティブは、SECの広範な解釈が 革新を損なうものであり、 and グローバル競争力の目標と矛盾すると主張しています。.
The ブロックチェーンアソシエーション and コインセンター は共同声明を発表し、オープンソースの開発者を単にコードを公開したために仲介者として扱うべきではないと強調しました。
「このアプローチは革新を犯罪化し、責任ある主体を米国から追い出すリスクがあります」と、コインセンターのエグゼクティブディレクター、ジェリー・ブリトは述べました。
その間、開発者はすでに コンプライアンスが軽減された解決策を探求しています。たとえば、
- 完全に自律的なスマートコントラクトを フロントエンドオペレーターなしで展開すること、 規制サンドボックスの下で
- 海湾DAOを設立すること、そして ユーザーデータを開示せずに検証を可能にするゼロ知識（ZK）コンプライアンスフレームワークを統合することです。 under regulatory sandboxes, and
- より広範な懸念は、米国が zero-knowledge (ZK) compliance frameworks that allow verification without revealing user data.
The broader concern is that the U.S. may デジタルイノベーションでのリーダーシップを失う可能性があることです。ちょうどヨーロッパがMiCAとともに前進し、アジアがトークン化のフレームワークを受け入れ続ける中で。
5. グローバルな規制の波及効果
SECの姿勢は孤立して存在することはほとんどありません。他の地域が観察し、反応しています。
- 欧州連合： 「暗号資産における市場（MiCA）」規制の下で、分散型プロトコルはまだ明確に定義されていません。しかし、欧州の政策立案者は、MiCAの発行者中心のモデルとDeFiの自律性をどのように調和させるかについて議論を進めています。 イギリス： 金融行動監視機構（FCA）は、非保管モデルを認識する「比例的DeFi制度」を探求することを示唆しています。
- United Kingdom: シンガポールと香港： “proportionate DeFi regime” that recognizes non-custodial models.
- Singapore and Hong Kong: どちらも、ライセンスの明確性を持ち、 米国の曖昧さと大きく対照的です。ナイジェリアとケニア：
- Nigeria and Kenya: ブロックチェーン決済とDeFiマイクロレンディングのための規制サンドボックスが、新興市場での革新の試験場として浮上しています。
対照は明らかです：米国が締め付ける一方で、他の管轄区域は オープン性にチャンスを見ています — そうすることで、追放された才能や資本を引き寄せるかもしれません。
6. これがビルダーと投資家にとって意味すること
ビルダーにとって：この裁定は、 コンプライアンスを意識したアーキテクチャの構築の重要性を示唆しています。DeFiプロジェクトは、 法的ラッパーとともにオンチェーンガバナンスを統合し始めています。たとえば、 ファウンデーションまたはLLCベースのDAOを設立して責任を軽減すること、
プロジェクトはまた、 分散型フロントエンドに向かうことができます。単一のオペレーターが執行の対象とされることがないようにするために。
投資家にとって：短期的なDeFiおよびNFTトークンの価格の変動が予想されます。市場が潜在的な執行措置に反応するためです。しかし、長期的には、この裁定は プライバシー技術、コンプライアンスの自動化、非集中型アイデンティティ（DID）におけるイノベーションを加速する可能性があります。.
利益を得る可能性のあるセクター：
- ZKプルーフインフラストラクチャ (プライバシーコンプライアントKYCのために)
- DAOガバナンストゥーリング (透明性のある投票と法的明確性のために)
- 国境を越えたステーブルコイン、 and 非米国DeFiプラットフォーム
7. 今後の道：規制か再定義か？
SECの最新の動きは、より深い哲学的対立を反映しています：コードは機関のように規制されるべきか、または自律型システムのための新しいフレームワークが生まれるべきか？ Web3の精神は、透明性、コンポーザビリティ、そして包括性に基づいており、 伝統的なコンプライアンスフレームワークがしばしば見落とす原則です。しかし、グローバルな資本がトークン化資産に流入し、DeFi市場が再びTVLで100Bドルを超えるにつれて、?
Web3’s ethos is built on 規制は避けられません。 解決策はおそらく regulation becomes inevitable.
The solution likely lies in 協力にある、対立ではなく。
- ビルダーは早期に政策立案者と関与しなければなりません。
- 規制当局は、分散型システムの独自のリスクと構造を理解する必要があります。
- ユーザーは、 イノベーションを損なうことなく、 透明性と選択肢を求める必要があります。
あるDeFi創業者が適切に言ったように：「革新は無規制である必要はありません。理解される必要があります。」
8. 結論
SECの最新の裁定は、Web3の最大の課題は技術的なものではなく、規制の整合性であることを思い起こさせます。意図が投資家保護である可能性がある一方で、実行が 分散型システムを変革的にする根本的な原則を損なうリスクを伴います。.
DeFiとNFTは今、十字路に立っています：コンプライアンスか分散化、制限か再創造。歴史が示すように、毎回の規制の波は新しい世代のビルダーを引き起こしてきました。 スマートで安全、そしてより弾力的なシステムを設計することを決意した。 Web3の未来は、業界がどのように適応するかに依存します。監視を回避するのではなく、
The future of Web3 will depend on how the industry adapts — not by evading oversight, but by 革新を通じて再定義することによって。.
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